羅曉

報社編輯,本科學歷,從事新聞工作近20年。被省新聞學會、企業(yè)報協(xié)會評為優(yōu)秀新聞工作者。

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2008:下半年經(jīng)濟金融將繼續(xù)保持良好態(tài)勢收藏

 

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 2008

 下半年經(jīng)濟金融將繼續(xù)保持良好態(tài)勢 

 

       2008-07-28 14:57:51.0    中國證券報

 

 

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   上半年,我國經(jīng)歷了歷史上罕見的嚴重自然災害襲擊,克服了世界經(jīng)濟增速明顯放緩,全球金融市場劇烈動蕩與通貨膨脹壓力持續(xù)上升等不利國際經(jīng)濟因素影響,國民經(jīng)濟仍然保持了平穩(wěn)較快增長態(tài)勢,總體上繼續(xù)朝著宏觀調(diào)控預期方向發(fā)展。

展望下半年,美國次貸危機影響會繼續(xù)蔓延,世界經(jīng)濟發(fā)展將面對“滯”與“漲”同時加劇的嚴峻形勢,影響中國經(jīng)濟發(fā)展的不穩(wěn)定與不確定因素進一步增加,繼續(xù)保持平穩(wěn)較快發(fā)展所面臨的困難和挑戰(zhàn)不斷加大。盡管受外需與投資實際增速明顯放緩影響,全年GDP增速將回落至10%左右,但消費需求仍會平穩(wěn)增長,物價水平也將有所回落,國民經(jīng)濟總體上將繼續(xù)保持良好發(fā)展態(tài)勢。

 

  一、投資將平穩(wěn)增長,而實際增速仍呈下滑趨勢

  上半年,盡管我國遭受了重大自然災害,因災后恢復重建投資較多,但前6個月全社會固定資產(chǎn)投資增速為26.3%,同比僅加快0.4個百分點。

  盡管當前投資增速比較平穩(wěn),增幅與去年同期相比差別不大,但考慮到今年投資品價格快速上漲因素,投資增速實際上已明顯放緩。前6個月,在資源品價格大幅上漲和工人**低工資標準提高影響下,固定資產(chǎn)投資價格漲幅達10%,同比上升6.5個百分點。上半年,扣除價格上漲因素,全社會固定資產(chǎn)投資增速僅為16.3%,為2002年以來**低水平。從資源品價格持續(xù)上漲走勢看,固定資產(chǎn)投資價格仍有可能繼續(xù)提高,如果固定資產(chǎn)投資名義增速不明顯上升,則投資實際增速明顯放緩態(tài)勢仍將延續(xù),這將進一步增加經(jīng)濟大幅回落風險,影響到國民經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展。

  當前,推動投資增長的主要因素:一是2005年以來,新開工項目數(shù)量快速增加,從2005至2007年累計新開工項目數(shù)量比此前三年增長54%。今年上半年,盡管新開工項目計劃投資總額同比僅增長1.5%,但由于在建項目數(shù)量較多,施工項目計劃投資總額仍增長17.3%,增幅同比上升1.5個百分點。當前,在建工程規(guī)模較大,隨著工程持續(xù)推進,投資完成額將不斷增加。二是前6個月,房地產(chǎn)投資增速達33.5%,增幅同比提高5個百分點,房地產(chǎn)投資占城鎮(zhèn)投資比重達22.6%,同比上升1.1個百分點。7月1日商務部下放外商投資房地產(chǎn)備案權后,外資企業(yè)將會加快進入房地產(chǎn)投資領域步伐,外商房地產(chǎn)投資規(guī)模將會有所擴大。三是災后重建需求將拉動投資快速增長。上半年,我國經(jīng)歷了罕見的低溫雨雪冰凍災害,遭遇了8級強烈地震襲擊,人員傷亡和財產(chǎn)損失都很大。政府、企業(yè)和居民都在不斷投入資金重建受損建筑與設施,盡快恢復正常生產(chǎn)和生活。2008年,中央財政安排災后恢復重建基金700億元,明、后兩年還將根據(jù)需要繼續(xù)安排相應財政預算。四是經(jīng)過人民銀行連續(xù)6次加息和美聯(lián)儲連續(xù)7次降息,中美之間利差不斷擴大,6月末一年期人民幣存、貸款基準利率與美元倫敦同業(yè)拆放利率差額分別為0.76和4.18個百分點,加之上半年人民幣升值6.5%,一些境內(nèi)外機構利用人民幣與美元之間利差進行套利收益很大。前6個月,金融機構外匯貸款余額和國家外匯儲備余額均大幅增加,同比分別增長48.6%和35.7%,表明套利規(guī)模還是比較大的。在當前中美利差較大且我國經(jīng)濟增長大幅放緩風險加大情況下,人民銀行繼續(xù)升息的可能性較小,能夠抑制投資增長的利率政策作用將不會進一步增強。

  與此同時,抑制投資增長的因素也較多,甚至部分促進因素還有可能轉化為抑制因素。首先,盡管前5個月房地產(chǎn)土地購置面積和商品房施工面積同比分別增長13.7%和24.9%,增幅同比分別提高8.7和3個百分點,這使得房地產(chǎn)在建工程不斷增加,未來投資需求將持續(xù)擴大。但是,前5個月商品房銷售面積卻同比減少2.8%,如果未來商品房銷售量下滑態(tài)勢不能改變,則房地產(chǎn)投資必會因企業(yè)資金緊張而出現(xiàn)明顯放緩狀況。

  其次,前5個月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤增速為20.9%,增幅同比下降21.2個百分點。剔除石油加工和電力生產(chǎn)政策減利因素,以及石油、煤炭和鐵礦開采行業(yè)由于價格累漲帶來的利潤暴漲因素,其余34個行業(yè)實現(xiàn)利潤增速同比卻減少27.16個百分點。由于今年以來工業(yè)原材料成本上漲較快,原料類和采掘類工業(yè)品出廠價格指數(shù)6月份分別達11.17%和29.32%,在消費品市場供過于求比較嚴重、企業(yè)難以大幅度提高產(chǎn)品價格情況下,下游企業(yè)利潤將不斷受到擠壓,利潤增幅就會明顯放緩,企業(yè)自有資金增速和擴大投資意愿就會減弱。人民銀行調(diào)查顯示,今年二季度企業(yè)盈利指數(shù)低于2006和2007年同期6.6和1個百分點,呈現(xiàn)盈利能力持續(xù)下降狀況。

  第三,由于出口減少和投資增加,部分行業(yè)產(chǎn)能過剩問題加劇,其在建工程項目有可能因產(chǎn)品缺乏市場而被迫停工。今年上半年,我國外貿(mào)出口增幅減緩,傳統(tǒng)大宗商品出口增長放緩比較明顯。其中,服裝類、鞋類出口僅增長3.4%和12.5%,相關行業(yè)的部分企業(yè)已出現(xiàn)經(jīng)營困難局面。但是,前6個月服裝與鞋類行業(yè)投資增速仍達24.7%,水泥、鋼鐵等產(chǎn)能過剩行業(yè)投資增幅也分別為46.8%和23%,這將進一步加劇產(chǎn)能過剩矛盾。

  第四,由于今年以來國家采取從緊貨幣政策,在實施信貸規(guī)??刂频耐瑫r,人民銀行連續(xù)5次上調(diào)人民幣存款準備金率至歷史**高水平的17.5%,使企業(yè)特別是中小企業(yè)貸款難度明顯加大。前6個月,金融機構人民幣各項貸款余額同比增長14.12%,增幅同比回落2.36個百分點。人民銀行調(diào)查顯示,今年第二季度銀行貸款掌握指數(shù)已連續(xù)5個季度回落,為2005年以來的**低水平。由于上半年新增貸款達2.7萬億,已完成全年信貸控制規(guī)模近70%,因此預計下半年金融機構信貸投放會有所收緊,人民幣貸款增幅將進一步減少。

  第五,今年以來,中國股市在內(nèi)、外部多種因素作用下大幅下跌,投資者信心嚴重受挫,許多股票已跌破發(fā)行價格,首次公開發(fā)行募集資金總額僅898億元,比去年同期下降了41%,企業(yè)特別是大型企業(yè)股票融資明顯減少。由于目前投資者信心和市場疲軟狀況短期內(nèi)難以恢復,下半年股票市場融資功能仍將較弱,投資資金來源必然受到影響。

  如果經(jīng)濟大幅回落風險不斷加大,就有可能采取相應調(diào)控措施保持經(jīng)濟發(fā)展的穩(wěn)定。因此預計,下半年固定資產(chǎn)投資仍有可能繼續(xù)保持平穩(wěn)增長態(tài)勢,城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資全年增幅將達25%左右,但實際增速則將明顯放緩。

 

 

  二、消費需求增速將有所放緩

  上半年,社會消費品零售總額同比增速達21.4%,增幅同比上升6個百分點,創(chuàng)1997年以來新高。盡管上半年消費需求增長很快,但若扣除CPI大幅上漲因素,實際增速為13.5%,同比僅上升1.3個百分點。

  當前,推動消費需求增長的主要因素:一是隨著居民消費價格快速上漲,居民消費支出也必然迅速增加。二是今年“五一”長假取消后,納入監(jiān)測的全國119個直報景區(qū)(點)“五一”期間接待游客量同比下降近25%,表明居民長途旅游需求受到較大抑制,預計“十一”黃金周期間居民旅游消費將會大幅增加,旅游、住宿、運輸、餐飲等行業(yè)黃金周收入都會大幅增長。三是8月份北京舉辦第29屆奧運會,根據(jù)以往舉辦過奧運會國家的經(jīng)驗,屆時舉辦國政府以及國內(nèi)外參賽運動員和觀眾消費支出都會很大。四是汶川地區(qū)發(fā)生8級強烈地震,破壞范圍很大,居民生命和財產(chǎn)受到重大損失。下半年,為幫助災民恢復正常生活,特別是在冬季來臨前解決好災民過冬問題,需要從市場購買大量衣物、棉被、日用品等救災物資,這也將促進消費需求快速增長。五是廣東、上海、北京等大多數(shù)省市都打破**低工資標準兩年調(diào)整一次的慣例,2008年在去年已經(jīng)調(diào)整一次的基礎上,又再次提高**低工資標準,使得低收入居民工資收入繼續(xù)增加,有支付能力的消費需求不斷擴大。此外,今年以來政府進一步增強了社會保障措施,并提高個人所得稅起征點,這些政策措施也將會促進消費需求進一步擴大。

但是,當前及今后影響居民消費增長的因素較多,消費需求增速放緩的可能性不斷增加。首先,受居民財產(chǎn)性收入減少影響,居民收入增速明顯放緩。上半年,中國股市A股總市值蒸發(fā)近15萬億元,與金融機構各項存款之比達三成以上,居民金融資產(chǎn)損失嚴重。下半年,在影響中國股市穩(wěn)定發(fā)展的重要體系與機制問題沒有解決情況下,投資者的信心難以恢復,居民財產(chǎn)性收入仍然難以穩(wěn)定增長。其次,居民消費信心與預期在不斷減弱。二季度,消費者信心指數(shù)為94.1,比上季度和去年同期分別回落0.7和2.7個百分點;消費者預期指數(shù)為96.7,比上季度和去年同期分別下降0.8和2.6個百分點,呈現(xiàn)出比較明顯的持續(xù)下降態(tài)勢。第三,受緊縮貨幣政策影響,居民借貸消費有所減少。今年以來,在人民銀行嚴格控制商業(yè)銀行貸款投放規(guī)模、貸款利率達到近十年**高水平情況下,前6個月金融機構居民個人貸款同比少增2139億元。這其中既有居民因房地產(chǎn)市場形勢變化而暫緩借貸購房因素,也有居民因利息負擔較重或借貸控制較嚴而減少借貸消費的情況。預計全年社會消費品零售總額增幅將在20%左右。

 

  三、出口增速將基本穩(wěn)定,但外貿(mào)發(fā)展形勢仍然嚴峻

  去年以來,國家為減少貿(mào)易順差,先后采取提高匯率浮動范圍、減少出口退稅政策等一系列外貿(mào)調(diào)控政策。從今年上半年進、出口增長變化情況看,這些調(diào)控政策已經(jīng)發(fā)揮了較大作用。前6個月,對外貿(mào)易出口增長21.9%,同比回落5.7個百分點;進口增長30.6%,同比加快12.4個百分點;貿(mào)易順差990億美元,同比減少132億美元。

  通過對全國進、出口重點商品量值分析,目前我國對外貿(mào)易發(fā)展形勢異常嚴峻,特別是外貿(mào)出口不僅名義增速大幅回落,而且許多商品出口數(shù)量也在不斷減少,即實際出口增速回落更大。依據(jù)海關公布的《全國出口重點商品量值表》數(shù)據(jù),在外貿(mào)進口方面,前6個月全國有量值的重點商品的價格上漲對進口額增加貢獻率達到78%,主要進口商品中原油、鐵礦石進口量同比分別僅增長11%和22.5%,但由于國際大宗商品價格暴漲,使得進口額漲幅分別達85.5%和117.3%。在外貿(mào)出口方面,上半年全國有量值的重點商品的價格上漲對出口額增長貢獻率達到100%以上,原因是多數(shù)商品出口量同比都有所減少,出口額增長主要是依靠價格上漲來推動。主要出口商品中鋼材出口量同比減少20.2%,但由于出口價格上漲,使得其出口額同比增長12.9%。

  今年以來,人民幣升值步伐明顯加快,上半年對美元升值幅度達6.5%,高于上年同期4個百分點。按期末匯率折合人民幣計算,前6個月外貿(mào)出口增速僅為9.82%,增幅同比下降11.68個百分點。如果再剔除價格上漲因素按可比口徑計算,則上半年外貿(mào)出口增速僅為0.29%,增幅同比下降16.48個百分點。

  下半年,美國房地產(chǎn)泡沫破裂效應和次貸危機損失影響還將進一步釋放,美國經(jīng)濟增長進一步放緩的可能性不斷增強。與此同時,由于歐元區(qū)通貨膨脹壓力不斷增大,歐洲央行7月3日將歐元區(qū)基準利率提高至4.25%,達到7年內(nèi)**高水平,進一步加大了歐元區(qū)滯脹的風險。各種跡象表明,隨著世界經(jīng)濟增長減速,國際市場需求還將進一步減弱。此外,下半年,人民幣持續(xù)升值態(tài)勢仍將保持,出口企業(yè)在國際市場上的價格競爭優(yōu)勢將進一步削弱。

  但下半年外貿(mào)出口名義增速也不會進一步大幅放緩。其主要原因:一是近年來,我國每年有近2400萬新增就業(yè)人口,新增勞動力主要匯聚在以外貿(mào)出口為主的外資企業(yè)和私營企業(yè),外貿(mào)領域吸納就業(yè)人數(shù)已超過8000萬人。如果外貿(mào)出口形勢惡化,大批在外貿(mào)企業(yè)工作的職工就會失業(yè),許多社會矛盾和問題將進一步激化和加劇。在保就業(yè)和保價格穩(wěn)定同等重要情況下,中央就有可能根據(jù)形勢發(fā)展需要,及時調(diào)整出口退稅政策,并放緩人民幣升值步伐,以保持外貿(mào)經(jīng)濟穩(wěn)定發(fā)展。二是目前我國機電產(chǎn)品出口值占全部商品出口總值比重達58%以上,是主要出口產(chǎn)品。上半年,我國機電產(chǎn)品出口增速為25.4%,同比僅下降1.7個百分點。三是目前,我國工業(yè)品出廠價格還在持續(xù)攀升,出口商品成本不斷加大,這將迫使出口企業(yè)進一步提高出口價格。因此,下半年價格因素對外貿(mào)出口增長的影響仍然較大。

  綜合考慮以上各種因素,特別是考慮到外貿(mào)政策可能調(diào)整因素,預計下半年外貿(mào)出口名義增速將基本穩(wěn)定,全年外貿(mào)出口增幅有可能保持在20%以上,貿(mào)易順差總額將達2100億元以上。但是,在扣除價格和匯率因素后,實際出口增速大幅下降的局面難以扭轉。

 

  四、價格指數(shù)逐漸回落,通脹壓力仍然較大

  目前物價形勢仍然比較嚴峻。與消費需求拉動價格上漲所表現(xiàn)出的價格上升從下游行業(yè)向上游行業(yè)傳遞的特征不同,今年以來,生產(chǎn)資料工業(yè)品價格指數(shù)漲幅明顯高于生活資料工業(yè)品價格指數(shù),工業(yè)品出廠價格指數(shù)(PPI)漲幅明顯高于CPI,表現(xiàn)為要素價格上漲所造成的成本推動型通貨膨脹。在中國經(jīng)濟已融入國際經(jīng)濟發(fā)展體系、外部影響力不斷加大情況下,我們將在較長時期內(nèi)面臨著較大的通貨膨脹壓力。

  首先,自美國房地產(chǎn)經(jīng)濟衰退、次貸危機暴發(fā)以來,為避免經(jīng)濟嚴重衰退,美聯(lián)儲在半年多時間內(nèi)連續(xù)7次降息,致使美元流動性過剩嚴重,并導致國際大宗商品價格大幅上漲,使得我國初級品進口價格大幅提高,同時也帶動了我國原材料等上游產(chǎn)品價格明顯上升。上半年,我國進口鐵礦砂均價上漲77.4%,原油均價上漲67.3%,煤炭均價上漲43.7%。7月7日后,美國兩大房地產(chǎn)巨頭房地美和房利美股票連續(xù)暴跌,又引發(fā)新一輪的全球金融市場動蕩,顯示了次貸危機影響仍然很強。在這種形勢下,美聯(lián)儲短期內(nèi)很難轉變貨幣政策取向,美元流動性過剩問題將仍然嚴重。

  其次,隨著中國經(jīng)濟發(fā)展方式的轉變,在節(jié)約資源和保持生態(tài)環(huán)境的政策要求下,企業(yè)節(jié)能減排費用支出必然增加,土地、資源等要素價格必然上升,企業(yè)生產(chǎn)成本將有所提高。特別是隨著各地**低工資標準不斷提高,企業(yè)人工成本也會有所增加。

  第三,6月份農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料價格指數(shù)同比增長24.4%,增幅同比提高17.7個百分點,其中化肥價格同比增長37.3%,仔畜價格同比增加47.1%。上半年,PPI同比上漲7.6%,其中原材料、燃料、動力購進價格上漲11.1%。

  第四,上半年國際原油和煤炭價格連續(xù)上漲,6月30日紐約商業(yè)交易所NYMEX8月份交割的原油期貨價格收于每桶139.83美元,半年內(nèi)上漲了45.9%。在成本大幅上升、售價受到控制情況下,5月末我國石油加工業(yè)和電力行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)由上年同期盈利969億元,變?yōu)樘潛p299億元。然而,這種成本與價格倒掛狀況不可能長期維持,下半年隨著物價總水平回落,政府有可能擇機出臺相關價格調(diào)整政策,公用品價格有可能進一步上漲。

  當然,也存在著許多有利于物價漲幅回落的因素。首先,中央已將抑制全面通貨膨脹作為今年宏觀調(diào)控的首要任務,將不斷采取各種措施控制物價上漲。今年以來,國家在控制公用品價格上漲同時,又先后對小麥粉等糧食實行出口配額許可證制度,并提升化肥出口關稅,降低凍豬肉等食品進口稅率,積極通過財政政策緩解通脹預期和壓力。其次,今年全國夏糧產(chǎn)量比上年增長2.6%,連續(xù)第五年獲得豐產(chǎn)豐收,庫存與市場供應比較充足,如果秋糧不出現(xiàn)大面積減產(chǎn),國內(nèi)糧食價格受國際市場影響不會很大。與此同時,上半年豬牛羊禽肉產(chǎn)量也同比增長4.8%,存欄量同比增加5%,農(nóng)貿(mào)市場豬肉價格漲幅正在呈逐月回落態(tài)勢。第三,在我國外貿(mào)出口增速放緩、國內(nèi)產(chǎn)能不斷增加情況下,國內(nèi)商品市場供給會進一步擴大,消費品市場總體上供大于求矛盾將越來越突出,商品供應者在激烈的市場競爭下難以進一步提高價格。第四,由于去年下半年物價上漲較快,導致今年價格翹尾因素較大。隨著年末臨近,計算CPI時同比基數(shù)將逐漸增大,CPI漲幅將逐漸減小。綜合以上因素,預計下半年CPI將呈逐漸回落走勢,全年漲幅將在6.5%左右。但是,如果下半年不利因素影響力加大,CPI漲幅也有可能增至7%以上。五、工業(yè)企業(yè)產(chǎn)銷平穩(wěn),企業(yè)利潤增速將繼續(xù)下降

  二季度以來,我國企業(yè)景氣指數(shù)有所回落,工業(yè)企業(yè)整體呈現(xiàn)生產(chǎn)增幅下降、利潤增速回落的態(tài)勢。

  造成這種情況的主要原因:一是國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結構調(diào)控、外部環(huán)境的惡化導致的外需繼續(xù)減弱以及人民幣加速升值等原因,造成了我國部分企業(yè)生產(chǎn)和出口進一步減速,特別是大部分高耗能產(chǎn)品出口量、產(chǎn)量增速大大降低。如,1-5月份鋼材、鋼坯及粗鍛件出口比上年同期由增長轉為下降,且下降幅度較大;原油出口量在上年同期下降36.6%的基礎上繼續(xù)下降40.4%。同時,主要的高耗能產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品,如粗鋼、鋼材、電解鋁、焦炭、水泥、生鐵、鐵合金、電石和汽車,1-5月份產(chǎn)量分別比上年同期回落10.6、11.4、22.9、9.4、7.1、9.4、20.4、16.9和3.9個百分點。二是部分企業(yè)利潤減少和虧損面擴大。二季度以來,除了電力、熱力的生產(chǎn)和供應業(yè)利潤有較大減少外,化學纖維制造業(yè)利潤降幅也較大,1-5月兩行業(yè)利潤同比分別下降69%和27%;同時石油加工煉焦及核燃料業(yè)、水的生產(chǎn)和供應業(yè)虧損繼續(xù)擴大,兩行業(yè)同比分別增虧232%和299%。三是主要工業(yè)產(chǎn)品的限價以及企業(yè)成本的大幅提高。二季度來,由于汶川特大地震的影響以及對通貨膨脹的治理,我國除了對石油、電力等產(chǎn)品限價外,對災區(qū)的材料價格實行了嚴格控制。在原材料價格、勞務薪酬水平、企業(yè)財務成本等持續(xù)走高的情況下,產(chǎn)品限價進一步壓縮企業(yè)利潤空間。

  下半年,目前尚存的不利因素還將繼續(xù)制約企業(yè)生產(chǎn)和利潤增長,同時,世界經(jīng)濟金融形勢的不穩(wěn)定、以及國內(nèi)可能形成的一些新的能源、原材料價格上漲因素,使得今后一段時期企業(yè)面臨的生產(chǎn)經(jīng)營環(huán)境更加嚴峻,企業(yè)的獲利水平可能備受考驗。一是正在暴露的又一輪美國次貸損失,使世界經(jīng)濟下行風險進一步加大,美國、歐盟、日本等主要國家和地區(qū)的經(jīng)濟減速,會導致我國外部需求進一步減少,加之我國固定資產(chǎn)投資實際增長率的逐步下降,可能會進一步減弱企業(yè)增產(chǎn)動力,使工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)基本穩(wěn)定或低于上半年的水平。二是國際石油、糧食等初級產(chǎn)品價格的居高不下,使得依靠進口的相關行業(yè)利潤增長面臨更大挑戰(zhàn)。三是近期我國成品油和電價調(diào)整、災后重建對建材的需求可能形成新的漲價因素,企業(yè)在出口萎縮、限價管制的情況下無法將增加的成本進行轉嫁。

但是,有利于企業(yè)增盈的因素也很明顯:一是盡管上半年我國經(jīng)濟增速有所放緩,但經(jīng)濟整體運行狀況良好,投資和消費增速仍保持較高水平,為今后企業(yè)生產(chǎn)提供了保障。二是企業(yè)產(chǎn)銷銜接較好,經(jīng)營效率較高,總資產(chǎn)獲利能力也保持在較好水平,這些都會對企業(yè)持續(xù)穩(wěn)定生產(chǎn)、改善經(jīng)營狀況有積極作用。三是行業(yè)整體增盈能力還保持較高水平,從而保證企業(yè)利潤有積極的增長。但預計全年利潤增速下滑的局面可能難以得到改觀,增長率保持在20%左右。 

 

  五、流動性依然富裕,但加息可能性減小

  為收緊流動性,防止經(jīng)濟由偏快走向過熱,上半年,中國人民銀行5次上調(diào)法定存款準備金率至17.5%,發(fā)行央行票據(jù)2.94萬億元。6月末,金融機構超額儲備率、超額儲備金分別為1.95%、0.86萬億元,較年初分別下減1.55個百分點、0.5萬億元,金融機構超額儲備率降到近年來低位。多次緊縮貨幣政策手段也使銀行體系流動性出現(xiàn)分化,部分中小金融機構面臨流動性緊缺局面。

  金融機構超額儲備狀況

  但從總體上來看,當前銀行體系流動性依然富裕。其一,從貨幣供應量增長情況來看,在上半年我國外匯儲備增長較快,增速達18.36%,外匯占款與基礎貨幣之比保持平穩(wěn)態(tài)勢境況下,6月末,M2同比增長達17.37%,仍保持較高增長態(tài)勢。其二,在當前我國金融業(yè)綜合經(jīng)營不斷推進狀況下,盡管上半年我國新增貸款已占到全年安排的67.56%,新增貸款較多,但銀行體系存貸比卻處于不斷下降之勢,6月末存差擴大19.67%,擴大到15.28萬億元,較年初增加3萬多億元。其三,從銀行間市場人民幣交易狀況來看,交易活躍,成交量很大,而拆借、回購等市場交易利率處于相對較低水平,同樣顯現(xiàn)銀行體系流動性寬裕。其四,金融機構超額儲備表現(xiàn)的下降也與金融系統(tǒng)支付清算效率提高、超額儲備收益率偏低銀行主動調(diào)整資產(chǎn)配置、商業(yè)銀行宏觀政策調(diào)整適應能力提高、流動性管理水平提升等流動性因素以外的多種因素作用有關。

   貨幣供應量增長狀況

  展望下半年,銀行體系流動性富裕狀況仍將繼續(xù)。主要是推增銀行體系流動性重要源頭國際收支雙順差因素仍然存在。在我國對外貿(mào)易方式仍沒有發(fā)生根本變化,下半年人民幣升值步伐有望趨緩,對外貿(mào)易條件有望改善優(yōu)化等背景下,我國對外貿(mào)易依然會呈現(xiàn)順差。而中國經(jīng)濟依舊會保持較高增長水平,人民幣升值預期依然存在,中國股市等資產(chǎn)價格水平處于相對合理點位等,依然會吸引包括外商直接投資在內(nèi)的各種國際資本進入中國。

  考慮到銀行新增貸款難以有較大增加,理財產(chǎn)品規(guī)范發(fā)行,QDII投資大幅虧損,海外投資風險加大等,銀行體系流動性難以有效轉移。而股市震蕩加劇、樓市投資風險增大等不僅弱化銀行體系流動性轉移力度,而且還導致大量社會資金重新回流到銀行體系,進一步增添銀行體系流動性。如上半年金融機構人民幣各項存款增加4.97萬億元,同比多增1.58萬億元,其中僅居民戶存款就增加2.21萬億元,同比多增1.38萬億元。為加強銀行體系流動性管理,央行將會更多地運用數(shù)量型調(diào)控工具。雖然已調(diào)至17.5%的法定存款準備金率上調(diào)空間已經(jīng)不大,但預計年內(nèi)央行仍會再次上調(diào)法定存款準備金率1—2次??紤]到防止經(jīng)濟出現(xiàn)大幅下滑,我國價格總體水平年分布呈前高后低走勢,中美利差已呈倒掛及規(guī)避熱錢涌入等因素,下半年加息可能性進一步減小。但如果價格出現(xiàn)全面性上漲,則也不排除年內(nèi)央行進行不對稱調(diào)升基準利率的可能性。而加大公開市場操作力度、加強票據(jù)發(fā)行仍是央行調(diào)控銀行體系流動性的重要貨幣政策工具。鑒于今年來資本市場直接融資規(guī)模大幅減少,實體經(jīng)濟資金鏈條漸緊,大量中小企業(yè)資金緊缺,自然災害頻繁發(fā)生等,下半年我國信貸規(guī)模有望在從緊中適度結構性放松,全年信貸規(guī)模將超過去年。

  六、人民幣升值步伐趨緩,雙向波動將增強

  自2005年7月匯改以來,截至今年6月底,人民幣累計對美元升值幅度達到17.13%(直接標價法,下同)。由于今年來美元持續(xù)貶值,上半年人民幣對美元匯率基本上呈現(xiàn)單邊上行態(tài)勢。上半年,人民幣對歐元貶值1.53%,人民幣對日元貶值0.63%。

  下半年,人民幣升值步伐將會放緩,人民幣匯率波動增強。其一,雖然我國經(jīng)濟依然保持較高增長速度,為人民幣仍舊處于升值通道奠定了經(jīng)濟基本面支撐,但我國宏觀經(jīng)濟走緩可能性增加,無疑弱化了人民幣繼續(xù)快速升值動力。其二,盡管我國外匯儲備仍將保持較快增長,為人民幣繼續(xù)上行提供了動能,但我國貿(mào)易順差增速減緩、對國際游資監(jiān)控增強等,使得資金面不支持人民幣繼續(xù)快速升值。其三,在國際經(jīng)濟增長放緩、我國出口形勢惡化、出口企業(yè)生存壓力加大、就業(yè)形勢嚴峻及上半年人民幣升值過快等背景下,人民幣有必要保持平緩的升值步伐。其四,在監(jiān)管進一步加強下,扣除貿(mào)易順差和外商直接投資外的國際資本異常流入會趨于減少,也使得人民幣總體升值步伐趨緩。其五,美元快速貶值,使得以美元計價的國際大宗商品價格迅猛上漲,包括歐盟、日本等發(fā)達經(jīng)濟體在內(nèi)的全球經(jīng)濟體承受巨大通脹壓力,國際社會對美元匯率的干預,使得人民幣升值步伐也會有所放緩。其六,人民幣匯率形成機制的健全、市場機制在人民幣匯率形成中作用的增強等,會使得人民幣匯率市場波動更加顯著。

  綜合考慮,下半年人民幣升值步伐將趨緩,人民幣匯率波動加劇,下半年人民幣對美元升值2%左右,三季度人民幣升值步伐快于四季度,全年人民幣對美元升值約8%,人民幣對美元匯率全年波動區(qū)間在7.31—6.7元人民幣/美元之間。

 

  七、股市將在中低位寬幅震蕩

  上半年,除4月份股市有微小漲幅外,其余5個月股市均呈下行走勢,上證A股大幅下挫47.99%,深圳A股大幅下挫47.06%,滬深股市跌幅位居全球主要股市跌幅前列。在深幅下挫的同時,兩市波動幅度也在放大。

  雖然經(jīng)過深幅下挫兩市市盈率大幅降低,股市估值水平日趨合理,投資價值不斷體現(xiàn),但受多種因素影響,下半年股市弱勢格局將難改變,中低位震蕩盤整將成為市場運行主基調(diào)。其一,世界經(jīng)濟增長速度放緩,全球金融市場動蕩加劇,中國經(jīng)濟金融融入世界程度的加深,中國宏觀經(jīng)濟面走軟,使股市運行面臨的外部不確定因素增加。其二,受成本提升、外需減弱等因素影響,1—5月份,全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤比上年同期大幅回落,上市公司業(yè)績增長速度趨緩,是弱勢股市格局難以扭轉的基本面原因。其三,引導、規(guī)范“大小非”合理減持的相關規(guī)則尚不健全,成本很低的“大小非”加速解禁,上半年A股**發(fā)籌資906億元,下半年IPO可能加快發(fā)行,流通市值占股票市場總市值的快速提高,市場資金面相對壓力加大,制約股市延展上行。其四,為防止總體價格水平高位上攀,宏觀調(diào)控的增強,相應緊縮政策工具的運用,有關政策的相互制約,是股市積弱難返的宏觀政策面原因。其五,股票市場新股發(fā)行和再融資機制不夠完善,惡意和巨額再融資頻發(fā),市場管理和調(diào)控能力較差,內(nèi)幕交易、操縱市場、虛假信息披露等違規(guī)行為屢禁不止,也影響股市由弱轉強。其六,投資者信心深受打擊,機構投資者市場預期分歧加大,市場成交量不斷下滑,市場信心恢復和市場預期趨同需要一個過程。

  從另一方面來看,雖然宏觀經(jīng)濟增速有所放緩,但仍然保持較快增長,且長期向好趨勢不會改變,加之股票市場在我國經(jīng)濟發(fā)展中的地位日趨重要,大力發(fā)展資本市場擴大直接融資比重的政策力度越來越大等,使我國股票市場充滿巨大發(fā)展?jié)摿Α?/p>

  八、房地產(chǎn)市場價滯量減態(tài)勢將進一步延續(xù)

  上半年,房地產(chǎn)市場發(fā)展態(tài)勢明顯表現(xiàn)以下特點:一是交易持續(xù)低迷,市場盤整態(tài)勢顯現(xiàn)。二是房價快速上漲的勢頭逐步減弱,房地產(chǎn)整體價格漲幅逐步下降。三是地區(qū)價格波動、震蕩加劇,房價漲幅減速面正在擴大。四是已出現(xiàn)房價連續(xù)下跌城市。如深圳,今年6個月以來各月價格環(huán)比在下降,房價與去年末相比降幅約達8.5%。五是房地產(chǎn)整合力度進一步加大。據(jù)統(tǒng)計,二季度,我國房地產(chǎn)業(yè)已成為國內(nèi)并購比例**高的行業(yè),并購金額約占中國并購市場總金額的50%。情況表明,我國針對房地產(chǎn)市場實施的緊縮調(diào)控效應已明顯顯現(xiàn)。

  當前及今后,促使房地產(chǎn)價格下降的因素還很多:其一,多年來快速持續(xù)上漲的房價,漲幅遠超居民收入上漲幅度,已導致居民購買力日益不足,使得房價支撐基礎日顯薄弱。其二,今年來逐步加大的中低價位、中小戶型普通住宅以及廉租住房和經(jīng)濟適用住房的供應,將會平抑一部分房價。其三,持續(xù)從緊的調(diào)控政策,已對需求起到一定的抑制。上半年,不僅商品房銷售大幅下降,從資金來源看,房地產(chǎn)開發(fā)資金來源中定金和預收款增速也逐月下降,2-6月分別為35%、26%、23.2%、20.1%和14.4%。下半年,如果市場交易量進一步縮小,迫于資金等的壓力,樓盤降價銷售回籠資金的情況還會越來越多。四是對調(diào)控緊縮的預期,會進一步加劇當前的市場觀望情緒,也將抑制房價過快上漲勢頭,使房價增幅有所回落。

  預計下半年,由于宏觀經(jīng)濟不確定性風險加劇,市場對房地產(chǎn)調(diào)控雙向預期都很強烈,未來市場發(fā)展不確定性進一步加大,但房地產(chǎn)價滯量減的局面將持續(xù)。在觀望氣氛濃重、調(diào)控政策仍趨緊、股票市場蕭條、房企資金鏈日漸緊張等因素共同作用下,下半年,房地產(chǎn)價格仍呈結構性震蕩趨勢,整體價格同比漲幅繼續(xù)下降,但不會出現(xiàn)大幅下降的局面。前期出現(xiàn)的地區(qū)性、地段性、結構性上漲或下降的情況仍會持續(xù),前期過快上漲的城市房價可能會出現(xiàn)一定回落,一些漲幅不大的三線城市出現(xiàn)補漲。市場交易活躍程度不會有大的改觀。

  同時,房地產(chǎn)業(yè)整合與兼并的趨勢還將加劇。受國際國內(nèi)等因素影響,我國通貨膨脹壓力有可能進一步走向中期化,這使得貨幣政策的從緊態(tài)勢將會持續(xù)。在這種大背景下,房地產(chǎn)業(yè)財務、經(jīng)營壓力將更加嚴峻,從而進一步加劇行業(yè)內(nèi)部的結構性、經(jīng)營性調(diào)整,促使行業(yè)整合進一步深化。

  九、銀行業(yè)經(jīng)營壓力加大,但全年業(yè)績?nèi)詫⒈3州^快增長

  2008年以來,我國銀行業(yè)業(yè)績進一步改善。一季度末,上市銀行營業(yè)收入達2859.07億元,較上年同期增長35.47%,上半年,銀行業(yè)整體凈利潤增幅50%以上。銀行業(yè)盈利能力進一步增強,成本控制、風險管理水平等也進一步提升。一季度,上市銀行平均資產(chǎn)回報率達1.56%,較2007年提高0.53個百分點;成本收入比為30.67%,分別較2006年、2007年下降9.41、7.42個百分點;整個商業(yè)銀行不良貸款繼續(xù)實現(xiàn)雙下降,二季度末,商業(yè)銀行不良貸款率下降至5.58%,較2006年、2007年分別降低1.51、0.59個百分點,不良貸款余額1.24萬億元,分別較2006年、2007年減少0.02、0.03萬億元。銀行業(yè)經(jīng)營模式轉型進一步加快,盈利結構更趨合理。一季度,上市銀行手續(xù)費及傭金凈收入較上年同期增長92.49%,達284.6億元,非利息收入占上市銀行營業(yè)收入的比重上升到15.65%,較2007年提高3.08個百分點,較2006年提高5.22個百分點。

  下半年,受宏觀調(diào)控特別是緊縮貨幣政策的影響,商業(yè)銀行新增信貸投放將明顯低于上半年,加之房地產(chǎn)市場風險增大,股票市場弱勢寬幅震蕩等因素影響,部分資金重新回流銀行,增加利息支出等等,商業(yè)銀行經(jīng)營壓力將有所加大,但業(yè)績?nèi)杂型M一步提升,全年業(yè)績?nèi)詫⒈3州^快增長。其一,在市場資金需求旺盛情形下,下半年,商業(yè)銀行的貸款議價能力還會得到進一步增強,凈利差、凈利息收益率將進一步提高。其二,今年以來自然災害頻發(fā),股市震蕩下行直接融資規(guī)模遠小于去年,國際經(jīng)濟走緩,為防止經(jīng)濟出現(xiàn)大幅下滑,下半年可能出現(xiàn)的信貸政策結構性調(diào)整等因素共同作用下,占商業(yè)銀行營業(yè)收入絕大部分比例的利差收入,依舊會較快增長。其三,雖然今年來股市走弱,對商業(yè)銀行掛鉤資本市場尤其是股票市場業(yè)務的部分收入影響明顯,但在經(jīng)營管理水平提升,適應資本市場波動能力增強,加強產(chǎn)品和服務創(chuàng)新等境況下,商業(yè)銀行新型業(yè)務得到不斷拓展,下半年商業(yè)銀行非利差收入依然會保持較高增長。其四,執(zhí)行新的所得稅率,有效稅率降低8個多百分點,有利于商業(yè)銀行經(jīng)營業(yè)績改善。

但是,也應該注意到,隨著國際因素對我國影響的不斷加大,我國宏觀經(jīng)濟面走緩,資本市場波動加劇,對掛鉤信貸資產(chǎn)類理財產(chǎn)品加強監(jiān)管等,商業(yè)銀行的經(jīng)營風險控制能力特別是房地產(chǎn)業(yè)務的風險把控能力,新型業(yè)務拓展能力,適應市場變化能力等,也亟待進一步提升。 

(中國建設銀行研究部課題組 撰寫人員:郭世坤、蔣清海、賈鐵真、朱紅艷、董積生)

 




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